随着区块（kuài）链（liàn）和加（jiā）密数字资产（chǎn）的（de）发展，人们（men）发现可以通过数字化的形式，把（bǎ）现实中的各种权益和（hé）资产用数字化的（de）方式来代表。区（qū）块链上的智（zhì）能合约代（dài）表的数字资产不仅能具有更（gèng）加丰富的属性，而且（qiě）能（néng）在其中嵌入商业（yè）规则。最重要的是，智能合约代表的数字（zì）资产能在区块（kuài）链上进（jìn）行流通交易，在全球（qiú）的（de）范围内在账户和账户（hù）直接交易流通（tōng）。

采用智能合约代表数字资产的方式现在已经开始进行。美国特拉（lā）华州已经在法律上认可在区块链上登记的公司股（gǔ）权。美国（guó）的ST市（shì）场正在现有的美国证券制度的（de）范围（wéi）内将另类资产中（zhōng）的一部（bù）分以ST的方式进行融资和上（shàng）市流通。目前以（yǐ）此方式流通的另类资产的种类主要是不动（dòng）产和私募基金。由于（yú）美国证券法规的限制，这种（zhǒng）资产数字（zì）化的（de）方式（shì）能应用于的资产（chǎn）种类（lèi），以及资产的交（jiāo）易场（chǎng）所和投（tóu）资用户都受（shòu）到（dào）非常大的限（xiàn）制。但（dàn）是，现在已经（jīng）有两家公司在向SEC申请注册成立数字（zì）证券交易所。这样的数字证券交易所会采（cǎi）用数字化的方式将公司股权上（shàng）市（shì）流通交易。在瑞士，瑞（ruì）士证券（quàn）交易所已经成立了瑞士数字资产交易所（suǒ）SDX。瑞士证券交易所预期在未（wèi）来（lái）的十年内，SDX交易的产品种类（lèi）将覆盖（gài）过瑞士证券交易所目前交易的证券种类。

未来（lái）的数字资产（chǎn）都会（huì）在（zài）交易所的范（fàn）围内进行交易流（liú）通以获得市场的公平定价。交易所（suǒ）会是（shì）全球性质的，而（ér）且会（huì）更加透明。交易所（suǒ）的运作模式一定是集中撮合交（jiāo）易（yì）和分布式清算（suàn）的（de）模式。这就为基于数字资产发行货（huò）币（bì）提（tí）供（gòng）了一个坚（jiān）实的基础（chǔ）。

交易所中上（shàng）市流通的数字资产为一（yī）种（zhǒng）以（yǐ）商品为基础（chǔ）的数字货币提供了资产基础。在货币（bì）的发展历史中，法（fǎ）币之前（qián）的货币是商品货币。这样的商品货币的基（jī）础（chǔ）通常是黄金和白银。只（zhī）是后（hòu）来货币的基础（chǔ）才是政府（fǔ）的信用。基（jī）于信用的货（huò）币的一个主要潜在问题（tí）就是政府（fǔ）对货币的无限制的增发。这种（zhǒng）情形自法币出现（xiàn）以来就有。在中国和世界其它（tā）各（gè）地的历史（shǐ）中都出现过（guò）。而且至今依（yī）然继续发生。货币超（chāo）发不可避免地导致金融危机和经济危机。这是法币（bì）这个产（chǎn）品（pǐn）本身内在的缺陷（xiàn）。当（dāng）然，这绝对不是因此（cǐ）否（fǒu）认法币（bì）的价值（zhí）。法币（bì）对近代经济的（de）发展（zhǎn）起到了重要的作用。但是在当今社会，随着互联网和区块链技术的（de）发展，现在有（yǒu）机会以一种新（xīn）的方式以实际资产为基础制（zhì）作货币，为全球的经济发展提供一个广（guǎng）泛流通且价值（zhí）稳定（dìng）的价值交换媒介。这（zhè）就会（huì）避免（miǎn）一些主权国（guó）家因货币政策管理失误而导（dǎo）致的对经济稳定发展的（de）破坏作用。未来的货币市场中，以主权政府信用为基础的（de）数字货币（bì）和市场中以数字资产为（wéi）基（jī）础的数字（zì）稳定币会共存和竞争。这会（huì）迫使每种（zhǒng）货币都提（tí）高自己的价值。全球经济的稳定发展（zhǎn）因此就有了一个更好的保障。

在目前的（de）美国证券市场，已经开始（shǐ）利用ST的方式将现实（shí）中的资（zī）产数字化并在二级市场中流通（tōng）。尽（jìn）管目（mù）前以这种方（fāng）式开发的资产种（zhǒng）类（lèi）是另类（lèi）资产中的一部分，只是占现实中的（de）所有资产中的一（yī）小部（bù）分，但（dàn）是这种（zhǒng）方（fāng）式能够实现的效益已（yǐ）经（jīng）非常明显。这些如房（fáng）地产和私募基金之类的（de）另类资产，由于采用了通证的（de）方式进行（háng）细分和（hé）标准化，特别（bié）是因为这些资产通证（zhèng）能（néng）在一个更加（jiā）高效（xiào）和（hé）低（dī）成（chéng）本的网络上进行交易，这（zhè）些资产的流动性和溢价（jià）都（dōu）得到了显著的提（tí）高。这样的资产数字（zì）化的机（jī）制同样可以应用（yòng）于主流的资产种类如公司（sī）股（gǔ）权。这样（yàng）的应（yīng）用不仅会同样（yàng）提高主流资产的流（liú）动性（xìng）和（hé）溢价，同样会显著地提高资（zī）本市场的（de）整体效率。实际（jì）上，目（mù）前全球资本市场（chǎng）已经就此形成共识。瑞士数字资产交易所是此方面的（de）领先（xiān）的实际（jì）践行（háng）者。美国也有两（liǎng）家（jiā）公司在向SEC申请成立这样（yàng）的数字证券交（jiāo）易（yì）所。这两家公司分别是美国交（jiāo）易所控（kòng）股（gǔ）公司迈阿密国际控股公司（MIH）同 Templum合作的公司和BOX交易所同tZERO合作的公司。

资产和（hé）货币的数字化（huà）是趋势。但是这（zhè）个趋势（shì）从哪里开（kāi）始最重要。数字化货币（bì）的应用在（zài）初期一定是在现有货（huò）币应用最薄弱的地方开始。这样（yàng）的（de）薄弱地方包括（kuò）主权货币（bì）失去信誉的区域如目前的委内瑞拉，或者是主（zhǔ）权货（huò）币（bì）流通不方（fāng）便的领域譬如跨（kuà）境交易和转账。而在各种（zhǒng）跨境交易中，数字资产在全球范围（wéi）内的交易是现有（yǒu）法币应用不方便（biàn）的地方。实（shí）际上，最初的稳定币Tether的出现就是为了全（quán）球用户交易数字资（zī）产的方（fāng）便。在（zài）其之后出现的一些稳定（dìng）币的（de）主（zhǔ）要（yào）应（yīng）用场景也同样是在数字资（zī）产交易领域。最（zuì）重要的是，全球（qiú）范围内的数字资产交易一个新（xīn）兴领域（yù）。它（tā）已经（jīng）呈现出了强烈（liè）的（de）增长趋势。这种交易（yì）业务的增长因此也就一定会带动稳定币的增长。这就如（rú）同当初的网上（shàng）商品交易成长迅速，迫切需要一种（zhǒng）保证交（jiāo）易完成（chéng）的机制。这就（jiù）导致了支（zhī）付宝（bǎo）的出现。支付宝随着网（wǎng）上商（shāng）品交易（yì）业（yè）务的增（zēng）长而发展。后来就发展成为一（yī）个（gè）独（dú）立的支付工具和清算网络。

这（zhè）样的一个数字资产交易所一定是中心（xīn）化的撮（cuō）合交易与分布式清算相（xiàng）结合的模式。用户在底层链上管（guǎn）理自己（jǐ）的数字资产或者将其（qí）托管在链上第三方资产托（tuō）管公司（sī）。当用户进（jìn）行交易时（shí），中（zhōng）心化的撮合机制进行交（jiāo）易撮合，成交的订单（dān）在链上账户和账户之（zhī）间直接清算和（hé）结算。目前证券（quàn）市场中（zhōng）的二级清（qīng）算机制就不需要了。交（jiāo）易的（de）效率（lǜ）会更（gèng）高，成本会（huì）更（gèng）低，客户的资金（jīn）的市场风险（xiǎn）更小，资（zī）金的利用率（lǜ）也更高（gāo）。

区块链技术的发展导致（zhì）了在更（gèng）多领域中的创新。其中（zhōng）一种（zhǒng）就是（shì）组织形式方面的（de）创新。区块链中的记（jì）账是通过所有节点共（gòng）识之（zhī）后，才能得（dé）到记录在链（liàn）上。这样的记（jì）账方（fāng）式激励了会员性（xìng）质的组织形式（shì）的发展。在以太坊的发展过程中（zhōng），曾经（jīng）尝（cháng）试过（guò）以DAO（Distributed Autonomous Organization）的方式决（jué）定以（yǐ）太坊发展方向的投票决策机制。尽管The DAO这个组织（zhī）发展不顺利，但它却激励了（le）这个方面此后更多的尝试。Coinbase和 Circle联合支持的CENTER公司，UBS发起（qǐ）支（zhī）持（chí）USC应用的Fnality，以（yǐ）及Facebook的（de）这个稳定币推广组织Libra协会可以（yǐ）说都是这种组织（zhī）方式的继承和发展（zhǎn）。

当然会（huì）员性（xìng）质的公司早就（jiù）存在（zài）。譬（pì）如金融行业中的信用合作（zuò）社（shè）以及我此前服务过的美（měi）国期权结算公（gōng）司都是这样的组织形（xíng）式。但是，此前这样的组织（zhī）形式通常是（shì）在一个小的地理范围（wéi）内或是（shì）一个法律辖区（qū）范围内。这样的组织无（wú）法在全球（qiú）的范围内扩展。区块链技术（shù）的出现为支持这种组织形式在全球范围（wéi）内（nèi）扩展提供了一个（gè）坚实的基础。这样的组织中的（de）各种（zhǒng）规则都（dōu）可（kě）以通过智能合（hé）约固（gù）定下来并且（qiě）自动（dòng）运行。这个组织的公平性因（yīn）此就能（néng）够得到保证。全球（qiú）范围内任何一个满（mǎn）足这样协（xié）会（huì）的要求的公司都可以加入，并且（qiě）可以相信这个组织的公平性能够得到保（bǎo）证。Libra协会可以说是此方面的一个最新尝试。它（tā）目前的治理机制依然（rán）是传统的方式，但我相信，它会逐步的以（yǐ）智能合约的方式将更多的治理规则（zé）固定下来。

在证券（quàn）行业（yè）中（zhōng），我认为未（wèi）来的数字资产交易所（suǒ）一定是一个全球各地合（hé）规券商以（yǐ）联盟的形式共同成立的一个数（shù）字（zì）资产交易所。它的组织形（xíng）式也会是以区（qū）块链技术支撑的（de）治理机制。这样的一个交易所（suǒ）的目标是（shì）吸引更多的券商参与（yǔ），将这个生态在（zài）全球范围内做大（dà）。而基于区（qū）块链技（jì）术支持的公平合理的商业规则是吸引各地券商参（cān）与的基础。随着全球各地券商投行的（de）参与，全球（qiú）范围内的资产就（jiù）可以（yǐ）在这个数字资产交易（yì）所上市流通（tōng）。这也（yě）就为稳定币的发行提供了足够的底层资（zī）产支（zhī）持。