今年1月，币安重启Launchpad，拉开了交易所竞相推出IEO的大幕，也掀起了一阵投资热潮。BTT火（huǒ）爆，BNB大涨，眼看币安吃了螃（páng）蟹，其他交易（yì）所也不甘错过。火币随（suí）后推出了Huobi Prime和Prime Lite、OKex推（tuī）出了OK Jumpstar、Gate推出了Starup、Bitfinex、Kucoin、BitMax等交易所也相继（jì）推出了各自的IEO平台。

根据1CObench的不完全统计，2019年上半年有158个项目上架各种IEO平台，累计融资金额达到14.28亿美元。有观点认为IEO可以帮项目方完成融（róng）资并促（cù）进流通（tōng）、为交易（yì）所双收名利、让投资（zī）者从好项目（mù）中获益。表（biǎo）面来看（kàn）这是三方共赢的商业模式，那么数据背后的真相（xiàng）也是（shì）如（rú）此吗？PAData抽选了币安、火币、OKEx、Gate.io和Bibox这五个不同量级交易（yì）所的IEO交易数（shù）据，以（yǐ）观察IEO背（bèi）后的项目方、交易所和投资者（zhě）。

PAData Inghts:

1、截至7月15日，2017年以来，全球共（gòng）有198个项目完成融资（zī）14.92亿美元。其中今年Q2共（gòng）有128个项目上架，占总量的（de）64.65%。

2、币安Launchpad上平均每（měi）个项目的融资额约为（wéi）1337万美（měi）元，是所有IEO平台（tái）中单个（gè）项目融资额最高（gāo）的平台（tái）。

3、参与（yǔ）币（bì）安Launchpad项目的投资者平均（jun1）首日最高收益最（zuì）多（duō），其（qí）次（cì）是参与火币Prime项目的投资者（zhě）。

4、所（suǒ）有IEO项目上架首日剧烈震荡，首日最（zuì）大振幅（fú）与该币历史日（rì）均最大振幅相差约11倍。

5、所（suǒ）有IEO项目代币的历史盈利（lì）倍数（shù）区间均值（zhí）约为7.63倍。

6、OKEx和Gate.io的（de）IEO项目历（lì）史（shǐ）盈利（lì）区间中（zhōng）值要低于（yú）首日（rì）盈利区间中值，这显示了更浓烈的（de）投机（jī）色彩。

7、所有IEO项目的流通深（shēn）度大致接近，相当于每个（gè）IEO项目上架1个交易所平均会流通2个交（jiāo）易对。

8、大多数IEO项目（mù）对首发交易所（suǒ）的（de）依赖性（xìng）很高，平均有约66.13%的交易额来（lái）自（zì）首（shǒu）发交易所。

9、交易量与平台币币价（jià）都无显著相关性，这（zhè）意味着如果IEO项（xiàng）目带动了平台币币价（jià）上（shàng）涨，那动（dòng）因可能来自（zì）IEO的（de）对（duì）平台声誉的广（guǎng）告效应，而（ér）非IEO代币所创造的业绩。

总融资额约达15亿 今年Q2集中爆发（fā）

根（gēn）据（jù）1CObench的不（bú）完全统计，截至7月15日，2017年（nián）以来（lái），全（quán）球（qiú）共有198个（gè）项目上架IEO平台（tái），其中（zhōng）136个项（xiàng）目已经结束，共计实现融资14.92亿（yì）美元。另外还有50个项目（mù）正在进（jìn）行中（zhōng），12个（gè）项目即将推出。

从（cóng）已有统计（jì）来看，Latoken Launchpad上架IEO项（xiàng）目最多，共计44个项目，总融（róng）资（zī）金额约1222万美元（yuán）。其次，Probit、Coineal、p2pb2b上架的IEO项目也较（jiào）多，都（dōu）超过了10个。

掀起此轮IEO热潮的币（bì）安总共（gòng）上架了8个IEO项目，融资总额超（chāo）过1亿美元，平均（jun1）每个项目融（róng）资额（é）约为（wéi）1337万美元，在所有IEO平台中单个项目（mù）融（róng）资（zī）额最高。而在所有平台（tái）中（zhōng），实现融资总额最高（gāo）的则是（shì）Bitfinex Launchpad，4个项目（mù）总融资超（chāo）过（guò）10亿（yì）美元，但其中Bitfinex自己（jǐ）的（de）平台币LEO就完成融资10亿美元，相当（dāng）于（yú）剩（shèng）余3个项目每个（gè）融资额仅约166万（wàn）美元（yuán）。

实际上，IEO并（bìng）不是（shì）今年的新事物，早（zǎo）在2017年就已经出现了这种融（róng）资方（fāng）式，但当时（shí）更多项目选择了1CO融资。反（fǎn）而（ér）到了2019年初（chū），随着（zhe）交（jiāo）易所行业核心地（dì）位的凸（tū）显以（yǐ）及1CO政策风险的暴露，IEO成（chéng）了市（shì）场炒作的热（rè）点。根据1CObench的（de）不完全统计，2019年共有（yǒu）187个（gè）项目上架IEO平台，占总量（liàng）的94.44%。其中第二季度共有128个项目上（shàng）架（jià），占总量的64.65%，IEO在2019年第（dì）二季度集中爆发。

但（dàn）融资金额上并没有表现出如此巨大的时间差异。今（jīn）年5月份虽然（rán）总融资金额达到了（le）10.68亿美元，但其（qí）中10亿美元是LEO贡献的，如果（guǒ）去掉这个极端融资项目，5月总额约（yuē）为6832万美元，比（bǐ）3月、4月和6月都要少（shǎo），自3月份多（duō）家交（jiāo）易所开始推出IEO平台（tái）以来，每（měi）月融资总（zǒng）额基（jī）本在一定区间内小范围波动（dòng）。这意味（wèi）着“蛋糕”的大小并没有发生实（shí）质性变化，项目多了，反而能（néng）分到的“蛋糕”小了（le）。

低价开盘首日（rì）暴涨（zhǎng） 百倍（bèi）币神（shén）话实为“面子（zǐ）工程”

不少（shǎo）参与IEO的投资者或多或少都抱有（yǒu）中签十倍币（bì）的想法，但（dàn）IEO代币上线真的能暴（bào）涨吗（ma）？

PAData分析了（le）币安、火币、OKEx和Gate.io上各（gè）IEO项（xiàng）目代币的首发（fā）价格（gé）和交易（yì）数据[1]后发现（xiàn），个别交易所的个别IEO项目上线首日的开盘价竟然比首轮（lún）首发众筹价[2]更低，比（bǐ）如币安最新的（de）IEO项目（mù）ERD、Gate.io的IEO项目BKC、DREP、CNNS。

“低价开盘（pán）是为了好（hǎo）看，如果按（CNNS）首轮首发价0.006美元（yuán）开盘，那么第一天最高（gāo）只有10倍，如果低价开盘，相当于第（dì）一天（tiān）开（kāi）盘后拉了300多倍。”一（yī）位参（cān）与（yǔ）了CNNS IEO的（de）投资者这（zhè）样（yàng）向PAData解释这（zhè）一有违一般（bān）期待的现象，他认为，如果说2017年到2018年的百倍（bèi）币是（shì）财富神话，那么如今IEO的百（bǎi）倍币不过是交（jiāo）易所和项目方的“面子工程（chéng）”。

相比首日涨（zhǎng）幅的巨大水份，实际上将首日（rì）最（zuì）高价（jià）与投（tóu）资者真金白银（yín）掏出去的（de）众筹价相比反而能更（gèng）准确地反映（yìng）出投（tóu）资者首日最高收益。从投资者（zhě）能（néng）获得的（de）首日最（zuì）高倍数[3]来看，首（shǒu）日平均（jun1）最高倍数约为8.44倍。其中，参与币安（ān）IEO项目的投资者平均首（shǒu）日最高（gāo）收益最多，平均约12.62倍，其次是火币，平均约（yuē）8.82倍，最低的（de）是Gate.io，平均也有约5.25倍。

可见IEO首日的最高获益情况是比（bǐ）较乐（lè）观的（de），参与一个项目的（de）“打（dǎ）新”最少都（dōu）能在首日获（huò）得大（dà）约2倍的（de）收益。但是（shì）如此巨大的获利诱惑有两个前提，一个是投资者（zhě）必须要有足够的（de）筹码才（cái）能参与IEO申购（gòu），各个平台（tái）都在规则中明（míng）确了申购（gòu）前的锁（suǒ）仓金额，尤其是多轮发（fā）售的（de）IEO项目，首轮参（cān）与门槛往往（wǎng）比较高（gāo）。这也意（yì）味着，IEO是平台（tái）币大户们（men）的游戏，普通小散户实际获（huò）利或将低（dī）于理论值。另（lìng）一个前提（tí）是（shì），首日的高（gāo）收益往（wǎng）往伴随着剧烈的盘中震荡。

所有平（píng）台（tái）所（suǒ）有IEO[4]项目（mù）上架首日的（de）最（zuì）大振幅都要远远高于历（lì）史日均最大振（zhèn）幅（fú）水平，两个值平均（中值（zhí））相差（chà）约（yuē）11倍，其中CNNS首日最大振幅是历史日均最大振（zhèn）幅的3047倍。想准确（què）地在高位（wèi）出货，除了需要（yào）准（zhǔn）确的判断（duàn）以外，金额（é）也是重要因素。交易金额越大撮合成（chéng）功的可（kě）能越高（gāo），也就是获得理论最高收益的可能（néng）越高，同样，这也是有利于大户的（de）。

最（zuì）高盈利53倍 是投资还（hái）是投机？

首日盘中剧烈震荡不禁将一个问（wèn）题抛到投（tóu）资（zī）者面前——该不（bú）该首日就卖出？

从币安、火币、OKEx、Gate.io和Bibox今年推（tuī）出的25个（gè）IEO项目来看，历史最高价为（wéi）首（shǒu）日（rì）最高（gāo）价的项目有12个，相当于48%的（de）项目在首日拉高出货后，再也没有突破（pò）这个（gè）顶点，整体走（zǒu）势（日K）可以抽（chōu）象为（wéi）“╱╲”，首（shǒu）日狂（kuáng）欢后价（jià）格持（chí）续疲（pí）软。历史最低价为首（shǒu）日最低价的项目有8个，占比32%。

这意味着，投资者有48%的可能（néng）性持有一个首日即出现最高（gāo）价的项目代币（bì），此时卖在（zài）高位获得理论（lùn）最（zuì）高收益的可能（néng）最（zuì）大。此外，投资者还有32%的可能性会在（zài）首（shǒu）日（rì）出货反而亏损，但（dàn）因为有些币故意低开，实际（jì）首日出货亏损（sǔn）的概率（lǜ）要更小。相反（fǎn），如果首日不卖（mài）出（chū），则两个概率都会上（shàng）涨，尤其是投资者将有68%的机会持有一个会出现历史最低价的代币，概（gài）率是较首日卖出的（de）2倍。值得一提的是，25个项目中，有18个（gè）代币都已经破发，占比72%。

另一方面，从历（lì）史盈（yíng）利（lì）倍数的区间来（lái）看，其（qí）整体（tǐ）平均（jun1）值约为（wéi）7.63倍。其中，币安的历史（shǐ）盈（yíng）利区间均（jun1）值最高，约为9.17倍，其次是Gate.io，约为8.41倍，历史盈（yíng）利区间均值最小的是OKEx，只有4.78倍（bèi）。

其中，最大盈（yíng）利倍数（shù）很（hěn）高的有SERO、ERD，这两个项目上线后最高拉了（le）50倍左右，TOP和GMAT也拉了最高超过20倍。但并不是参与IEO只会盈利不（bú）会亏（kuī）损，25个（gè）项目中有7个项（xiàng）目可能亏损，即（jí）历史盘中最低价跌破首（shǒu）轮首发众筹（chóu）价，包括TT、ERD、ALV、CNNS、DREP、MBL。但考虑（lǜ）到个别（bié）代币开盘故意创造低价的可能，实（shí）际上（shàng）参与IEO且因IEO代币币价下（xià）跌（diē）造（zào）成损失（shī）的可能性是比较小的（de）。

7.63倍的历（lì）史（shǐ）盈利区间中值实（shí）际是高于（yú）5.40倍（bèi）的首日盈（yíng）利区间中（zhōng）值，但各个（gè）交易所的情况略微不同。火（huǒ）币和币（bì）安IEO项目的历史盈利区间中值与（yǔ）整体趋（qū）势（shì）一致，低于首日盈利（lì）区（qū）间中值（zhí），这意（yì）味着，持有这两个交易所（suǒ）IEO代（dài）币的投（tóu）资者在非首日（rì）卖出可（kě）能获利更多。相反（fǎn），OKEx和Gate.io的IEO项目历史盈利区间中值（zhí）要低于首日（rì）盈利区间中值，尤（yóu）其（qí）是Gate.io，这两个值分别（bié）是（shì）8.41倍和3.36倍，相差（chà）了（le）5倍多，这意味着，持有这两个（gè）交易所IEO代（dài）币的投资者在首（shǒu）日卖出可能获（huò）利（lì）更多。这就不免（miǎn）透（tòu）着一层浓（nóng）重（chóng）的投（tóu）机（jī）色彩。

平均流动性较（jiào）低 交易量高低与平（píng）台币价（jià）无关

按照交易所的（de）说法，IEO的目的是（shì）为了将优秀的项（xiàng）目推向市场，项目上（shàng）架后将完全由（yóu）市（shì）场决（jué）定好坏。在某种（zhǒng）程（chéng）度上来说，代币的流（liú）通性（xìng）越好，项（xiàng）目（mù）优秀的概率（lǜ）越高。但（dàn）从CoinMarketCap的（de）统计来看，除了BTT以外，大（dà）多数IEO代币的流通性都属于一般水平，甚至个别（bié）项目的流（liú）通（tōng）性是比（bǐ）较低的。

BTT目前已经上架40个交（jiāo）易所，共流通85个交易对，是IEO项目中（zhōng）流通（tōng）性最广泛的（de）一（yī）个（gè）项（xiàng）目。其（qí）次这两个指标都相对表现（xiàn）良好的项目（mù）还（hái）有FET、MATIC、CELR，整体而言，币安Launchpad的项目流通性比其（qí）他交易所（suǒ）IEO项目（mù）更好，至少在流通性的广（guǎng）泛程度上更好。

但所有IEO项目的流通深度是（shì）大致接近的，即（jí）交易所（suǒ）和交（jiāo）易（yì）对的（de）比值大致接近，均值（zhí）约为2，相当于（yú）每个（gè）IEO项目上架1个交易所平均会流通2个交易对。其中ONE的（de）流通（tōng）深（shēn）度最深（shēn），比值为（wéi）3，相当于比一般IEO代（dài）币在（zài）每（měi）个交易所都多1个交易对（duì），其（qí）次高于（yú）深度均值项目还包括TOP、NEW、TT和BTT。

而且（qiě）大多（duō）数IEO项目对首（shǒu）发交（jiāo）易所的依赖性很（hěn）高，平均有约66.13%的（de）交易额来自首发交易所。其中ONE、ERD对币安的强依（yī）赖，SERO对Gate.io的（de）强依赖（lài），以（yǐ）及BLOC对OKEx的强依赖，这（zhè）四个项目（mù）超过96%交（jiāo）易额来自首发交易所。相（xiàng）反（fǎn），BTT、MBL、MATIC、FET和RSR有（yǒu）50%以上的交易额（é）来自首发（fā）交易（yì）所（suǒ）以外的（de）其他交易所，BTT是对首发交易（yì）所依赖程度最小的一个项目（mù）。

由（yóu）于（yú）IEO项目（mù）的申购需要使（shǐ）用各交易所的平台币，这（zhè）实际（jì）上将平台币与项目代币进（jìn）行了捆绑，一方面赋能平（píng）台币以交易媒介的新职能，这可以支撑（chēng）平台（tái）币币价上涨；另一方面，投资（zī）者在（zài）申（shēn）购结束后往往会（huì）抛售手中的平台币，抛压（yā）造成平（píng）台币币（bì）价下（xià）跌。

由于目前BNB、HT和OKB是较为主（zhǔ）流的平台（tái）币，在此仅（jǐn）观察这三个平台币与IEO代（dài）币的相关性。从（cóng）各平台首期（qī）IEO前一周开始观察（chá），截至7月16日（rì），BNB已经最高翻了（le）6.38倍，HT最高翻了1.57倍，OKB最高翻了（le）1.24倍，可见今年第一个吃螃蟹的（de）币（bì）安是分到了最大的一（yī）块蛋糕。

而且BNB与（yǔ）个别IEO项目代币之间的相关性也较高，如（rú）与MATIC和BTT的币价相关性都超（chāo）过0.7，属（shǔ）于显著的（de）正相关（guān）。而HT则与（yǔ）大多数IEO项目代币形成了负相关关系（xì），比如与TOP、NEW和TT都有超过0.5以（yǐ）上的负相关性，这可能与火币初（chū）始（shǐ）IEO规则中未明确锁（suǒ）仓要（yào）求有（yǒu）关，这使得HT面临了比（bǐ）较大（dà）的抛压（yā）。

但如果考察各IEO项目代币的交易量与平台（tái）币币价的（de）相（xiàng）关性就能发现（xiàn），交（jiāo）易量与平台币币价都无显著相关（guān）性，这意味着，如果IEO项目带动了平（píng）台币币价上涨，那动因可能来自IEO的（de）对平台声（shēng）誉（yù）的（de）广告效应，而非IEO代币所创（chuàng）造的业绩（交易量）。