原标题：试论比（bǐ）特币如何成为一种真正的（de）货（huò）币

直到今天，比特币虽（suī）然具有一些良（liáng）好（hǎo）的货币属性，比如（rú）去（qù）中（zhōng）心化（huà）、分布（bù）式账本、交易成本低、隐私（sī）保护、供给有（yǒu）限（xiàn）等，并且拥（yōng）有了全球上百（bǎi）万的投资者和超过1000亿美元的市值，但是，大多数官（guān）方（fāng）机构和经（jīng）济（jì）学家并不（bú）认为（wéi）它是一种真正的（de）货（huò）币。

2018年2月（yuè）欧洲央行一份（fèn）报（bào）告（gào）提（tí）出四点结论：1.比特币没有中（zhōng）央（yāng）发行机构支持，2.比特币（bì）未（wèi）得到广泛的支付认可（kě），3.用（yòng）户不被保护，4.比特币币值波动过大。他们认为：“货币（bì）的基本特性（xìng）是（shì）要（yào）价（jià）值稳定，拥有保值功能，如（rú）此才能确保同样商品的（de）价格至少在短期内不会发生过于（yú）激烈的变动，比如说，以（yǐ）欧元计价，今年去商店购买某样（yàng）商品，和明天去（qù）买或者明年（nián）今日去买，价格都不会相差太大，但是比（bǐ）特币则不然，其价（jià）格（gé）往往暴涨暴跌，一日之内（nèi）就可以出现两位（wèi）数百分（fèn）比的涨跌幅度，在此状况下，市场商品无（wú）法以其为锚获得稳定（dìng）定价（jià）。”

美国佐治亚（yà）大学经济学教（jiāo）授杰弗里•多尔夫曼（màn）（Jeffrey Dorfman）认为“上（shàng）个月，比特币价格日均波动率为2%。相比之下，美元和（hé）欧（ōu）元之间（jiān）的汇率（lǜ）日（rì）均变化值小于1%，一个月的汇率变化（huà）也只有3%。而上（shàng）个月有7天（tiān）的时间比特币价值波（bō）动超过3%，高（gāo）于美元一整个（gè）月的价格变化。人们（men）绝（jué）不希望（wàng）把自（zì）己（jǐ）的债务或（huò）投资押在这样一种月均价格（gé）波动近50%的货币中。”

即使支持比特币的人也意识到一些（xiē）问题。纽（niǔ）约大学斯特（tè）恩商（shāng）学院的（de）教授Aswath Damodaran是一（yī）位企业金融及估值（zhí）专（zhuān）家，他对比特币持（chí）开（kāi）放态度，不过他说：“目前它不算是称职的（de）货币。因为在现（xiàn）实生活中的很多交（jiāo）易都（dōu）不（bú）能用上比特币。它（tā）不是一（yī）种好的货币选择，因（yīn）为它的交换媒（méi）介和保值功能不够完善，而价格波动（dòng）性则是造成（chéng）这一切的‘罪魁祸（huò）首’。”

欧洲央行的报告也许代表（biǎo）了一（yī）种较流行的官方意见（jiàn）。不过对于比（bǐ）特币没（méi）有中央（yāng）发行（háng）机构支持这一（yī）点，比（bǐ）特币的拥（yōng）护（hù）者（zhě）可（kě）能有不同意见。他们会认为去中（zhōng）心化（huà）的发行方式恰（qià）恰是比特币（bì）的一个优势（shì），这对抵制任何形式（shì）的货币发行操纵和征收铸币税是有（yǒu）利的。另（lìng）外，对于比特币用户不被保护这一点，目（mù）前这的确是一（yī）个问题，黑（hēi）客偷窃是对（duì）该新兴技术的一大威胁。不过有理由相信（xìn），随（suí）着比特币安全（quán）管理的不断完善和技术的成熟，在不远的将来这也（yě）不是很大的问题。就如同黑（hēi）客（kè）也曾不断光（guāng）顾过银行电脑系（xì）统，造成（chéng）了数十亿美元的经济损（sǔn）失，但是现在不会有多少人认为银行的支付和（hé）结（jié）算系统是危险（xiǎn）的（de）。

那么，看来核心问题就是（shì）支付可接受（shòu）性（xìng）和币值波动（dòng）性的问题了（le）。而这两（liǎng）个（gè）问题（tí）实（shí）际上互（hù）为因果的：人（rén）们因为币值波动大而难以将比（bǐ）特币（bì）作为（wéi）日常支付手段（duàn），而币值波动大的原因（yīn）也恰是（shì）人们没（méi）有把它作为一种普遍（biàn）的支（zhī）付手段。关于这（zhè）两点，我们下面来详细论述一下。

在牛顿担任英国铸币局总（zǒng）监时，通（tōng）过他的积极活动，英国确立了历史上第一个金本位制度。1717年，议会（huì）通过决议，将英（yīng）国的黄（huáng）金（jīn）价格定为每盎司(纯度为0.9)3英镑17先令10便（biàn）士。1923年德国在经历史上最严重的恶性通货膨胀（zhàng）后，用地租马克1:1万亿（yì）兑换（huàn）了旧马克。二战后（hòu）的（de）布（bù）雷顿森（sēn）林体系恢复（fù）金本（běn）位时，规定美元（yuán）官方价格为1/35盎司黄金。中国第二套人民币于（yú）1955年（nián）3月1日开始发行，同时收回（huí）第一套人民（mín）币；第二套人民币和第一套人（rén）民币折合（hé）比率为1:10000。

欧元在正式流通之前进行了相当长时间的试运行阶段。1979年成立（lì）的（de）欧洲货（huò）币体系（EMS）开启了欧洲（zhōu）货（huò）币一体化（huà）的进程，通过（guò）建立稳定汇率机制（ERM），欧共体成员（yuán）国之间的货币汇率被限定在一个可接受的波动范（fàn）围（wéi），每（měi）一成员国的货币都与欧元前身的欧洲货币单位（ECU）定出一个中心汇率（lǜ），这个汇率在市场上的上下（xià）波动幅度为正（zhèng）负2.25%，对（duì）英镑来说是（shì）6%。随着新（xīn）成员国的加入，该体（tǐ）系不断扩（kuò）大。在经历一些波折，经过长达（dá）19年的试运行之后，最终在1998年（nián）12月31日，欧元与各成员国（guó）货币的汇率（lǜ）固定下来（lái），欧洲大陆（lù）统一货（huò）币（bì）体系诞生了（le）。

表一（yī） 欧元（yuán）对欧元区各（gè）创始（shǐ）国（guó）汇率

数据（jù）来（lái）源：《欧元（yuán）的诞生》

从（cóng）货币的历（lì）史可以看出，新货币总是建立（lì）在旧（jiù）货币的基（jī）础上。当新货币替代旧货币时，总（zǒng）是以一种成比例的（de）兑换关系，使得人们以最方便（biàn）的方式维持了对各种商品相（xiàng）互交换估价（jià）的稳定（dìng）性，这实际上（shàng）保证了货币客观交换价值的连续性。从（cóng）贝壳、铜钱、黄金（jīn）到纸币，货币的连续性起到了价值（zhí）的（de）锚定作用。

正如在《货（huò）币与信用理（lǐ）论》中（zhōng），米（mǐ）塞斯说：“货币的客观（guān）交换价值中包含从历史（shǐ）上来（lái）看（kàn）连续（xù）的因素。货币的过去的（de）价（jià）值被现（xiàn）在吸收，并转化成现在的（de）价（jià）值；货币的现在（zài）价（jià）值进入（rù）未来，并随之发生变化……除非（fēi）某（mǒu）物作为（wéi）货（huò）币的通途开始的时候，它已经具有以某种其他（tā）用（yòng）途为（wéi）基础的客观交换价（jià）值（zhí），否则他（tā）就不能（néng）作为（wéi）货币（bì）使（shǐ）用。……与之前存在的（de）交换价值的这（zhè）个（gè）关（guān）系不但对于商品货币，而且（qiě）同样对于信用货币和不兑现纸币都是必（bì）要（yào）的。”

他在另一段又讲道“市场对于货币（bì）的（de）估价只能从货币过去（qù）的（de）价值开始（shǐ），而且这个关系影（yǐng）响（xiǎng）货币的客观交换价值。”

货币的（de）任何估（gū）价需（xū）要一个预先假设（shè）的价值（zhí），即昨天（tiān）的交换（huàn）价值，而昨天的交换价值（zhí）是与前（qián）天的交换价值（zhí）相联系的。因此（cǐ）可（kě）以说货币（bì）是一种历史沉淀物，它面向过去同时连接现在。正是它（tā）的这种（zhǒng）连续性保证（zhèng）了它在大（dà）多数时候的稳（wěn）定性（除了（le）因为众所周知的因（yīn）素造成的大幅通货膨胀和（hé）通货紧（jǐn）缩时期）。

与任何一种较稳定货币相比，比特币客观交换价值（zhí）的高波动（dòng）性是内在（zài）的（de），因为它（tā）从一开始没有与任何历（lì）史（shǐ）货币挂（guà）钩，采取对（duì）法（fǎ）币的自由浮动定价，从（cóng）而（ér）缺乏通（tōng）常（cháng）货（huò）币应有的历史连续（xù）性。这样，对于任何消费者（zhě）和生（shēng）产者而言，他们无法（fǎ）通过历史经验以比特币建（jiàn）立商（shāng）品交换价值的评估，因为（wéi）他们不知道某种商品昨（zuó）天的（de）以比特币计价的参考价格，也就无从估计今天的价格（gé）。

从而比（bǐ）特币（bì）的作为货币的价值就与人们的历史经（jīng）验脱钩而只受未来预期的影（yǐng）响，成为仅仅具有一（yī）定交换价值（zhí）的纯粹虚拟（nǐ）商品。即（jí）使对于持乐观（guān）观点的人们（men），也至多（duō）把它视为一种潜在（zài）货币的长期（qī）看涨期权。因（yīn）此，它具有过大（dà）的波动性就（jiù）不难（nán）理解（jiě）了。

但正如米塞斯说的，“如果市场（chǎng）上的价格经常剧烈（liè）和（hé）没（méi）有（yǒu）规律（lǜ）的变动，那（nà）么客观交换价值的概念就不会取（qǔ）得和消（xiāo）费者以及生产者实际上（shàng）一致认可的重要性。” 因此，就目前来（lái）说，比特（tè）币由于当初设计时并未（wèi）意识到这一点，导（dǎo）致其交换价（jià）值较大的（de）波动性而很难被人们接受为真（zhēn）正（zhèng）的货币。

不过，反过来说，如（rú）果一种商品被普（pǔ）遍接受成（chéng）为交换媒介（jiè），那么它一定在那一时期具有（yǒu）较好（hǎo）的稳定（dìng）性，比如在金本位时代，物价水平保持（chí）在较好的稳定水平。我们恰恰可以从这个相（xiàng）反（fǎn）的角度去想办法弥补它的这一缺陷（xiàn），只要相信它是比贝（bèi）壳和石盘更（gèng）伟大的人（rén）类设（shè）计。

另外在这里，我们还要强调导致比特（tè）币（bì）波动性较大（dà）的另一个因素（sù）。就目前来讲，影（yǐng）响比特币交换价值的原因固然很（hěn）多，如政府的态（tài）度与监管政（zhèng）策、技术的成（chéng）熟度、交易安全性、投机行（háng）为（wéi）等，但根本（běn）上说取决（jué）于市场的供需关系。由于比特币你供给（gěi）量是有限的（de）（上（shàng）限2100万个，目（mù）前可（kě）流通的超（chāo）过1700万个），所以它具有典型（xíng）的通缩特性。在（zài）今天，“没有人愿意（yì）用比特币来支付一顿饭（fàn）钱（qián）”，“我并不想花掉它（tā）们（men），我想保留它们，因为比特币创（chuàng）立以来，其（qí）价（jià）格每年会增长约150%，另一方面，我钱（qián）包里的（de）比索则以3%的速度在不断贬值。”（Ramon Tayag 加密货（huò）币的起（qǐ）点：通缩VS通胀 巴比特（tè））

这大概代表（biǎo）了大多数比特币持有者（zhě）的想法。因（yīn）为所有（yǒu）商品（当（dāng）然包括法币（bì））对（duì）比（bǐ）特币的贬值（zhí）预期，即（jí）通缩预期，人们不愿消费比特币而更愿意持有。但（dàn）很明显的（de）是，如果不（bú）花费，不进入商（shāng）品交换领域，它如何能承担（dān）货币的健全（quán）功能呢？如果人们仅（jǐn）仅把它（tā）当做未来（lái）可能成为某种货（huò）币（bì）的（de）一种长期看涨期权的衍生商品来交易的话，这也不可（kě）避免地增大它的价值（zhí）波动。这个作（zuò）为它成为未来抗通胀货币的（de）因素现（xiàn）在（zài）却成为阻碍它成为真（zhēn）正货币的因（yīn）素（sù）。这也是它在成功之（zhī）前必须（xū）克服的另（lìng）一个困难。

就人类历（lì）史来看，困难总是被希望和办法所克服。

首先，我（wǒ）们认为只要不断扩大商（shāng）品交换关系、增加商品交（jiāo）换多样性（xìng），就能使比特币的（de）交换价值波动性变得稳定下来（lái）。我们可以从改进的费（fèi）雪方程式来证明这一点（diǎn）。

费雪方程式 MV = PT

M——货币（bì）数量

V——货币流通速度

P——价格水平

T——商品交易量

现（xiàn）在假设（shè）比特币市（shì）场存在两种货（huò）币需求：投机性需（xū）求和（hé）交（jiāo）易性（xìng）需求（指商（shāng）品交换（huàn）的需（xū）求），这两种需求的（de）货币数量（liàng）分别（bié）为M₁M₂，流通速度（dù）分别为V₁V₂，价格水平分别为P₁P₂，交易量（liàng）分别为T₁T₂。

则满（mǎn）足（zú）M₁V₁+M₂V₂=P₁T₁+P₂T₂（1）

我（wǒ）们设市（shì）场的加权平均价格为（wéi）并且，为便于研究需求替代效应起见，我们（men）假设总的（de）交易量变（biàn）化不大，即T=T₁+T₂保持恒（héng）定。

由于比特币总量在一（yī）定时期基本（běn）保持（chí）恒定T₁+T₂=T可视为一个常（cháng）数，并且我（wǒ）们假设在一定时间内这两种货币（bì）需求保持一定的稳定（dìng）比例关系，设M₁=λM，M₂=（1-λ）M，其中λ，0≤λ≤1，以表示两（liǎng）种货币（bì）需求的（de）比重，假设在（zài）一（yī）定时期内与价格水（shuǐ）平P无关。

则（1）可以变（biàn）换为（2）

两边对取导数可以得到

整理得到

代入（rù）（2）可以得到

（3）

当市（shì）场只有一（yī）种投资性需求（qiú）的时候，交易性需（xū）求（qiú）为（wéi）零，则λ=1，V₂=0，这时，

（4）

（3）-（4）得（dé）到

（5）

并且由（yóu）于投机性需求的流通速度较快，其相对价格的弹性高（gāo）于（yú）交易性（xìng）需求的（de）流通速度相（xiàng）对价格的弹性， 即，

由此（cǐ）得出：（6）

从（cóng）而由（5）可以得到Δ<0。说明（míng）增加商品交（jiāo）易之后（hòu）价（jià）格波动率下降（jiàng）了。

另外，从（3）两边对λ求导（dǎo），（7）

从（6）和（hé）（7）可以得出，（8）

那么dP/P是（shì）关（guān）于λ的单调递（dì）增函数，意味着着如果（guǒ）λ减小，即投机性需求的比重下降交易性需（xū）求比重上升，则价格波动（dòng）率也（yě）将减小。

因此，我（wǒ）们可（kě）以得出（chū）结论：如果引入更多的交易性需求（qiú），引入商品G₂，G3，G₄……进（jìn）入比特（tè）币（bì）交换，而（ér）且（qiě）这些商品流通（tōng）速率的价格弹性远远低于投机性需求的流通速率的价格弹（dàn）性的话，则（zé）价格波动（dòng）率很大程度（dù）上将下（xià）降，直到最（zuì）后降低到作为一种稳定的货（huò）币可（kě）接受的波动幅（fú）度。

另外，我们有理由相信，一种新的货币建立对所有商品的（de）稳定的交换比率是一个循序渐进的过程（chéng），它应（yīng）该首先在部分商品中建立（lì）这种关系，然后逐步扩（kuò）大（dà）它（tā）的（de）交换领域（yù）。

这一点可以从（cóng）卡尔·门（mén）格尔关于货币（bì）的论述中窥见（jiàn）:“对于（yú）货（huò）币的（de）发生，习（xí）惯实具极（jí）大的意义，我（wǒ）们只要（yào）看一下上述（shù）一定财货变成货币的过程就可以明白。以（yǐ）销售力较小的商品与销售力较大的商品相交换，对（duì）各个经济人自然（rán）是有（yǒu）益的，但为（wéi）使这个（gè）交换（huàn）能够（gòu）盛（shèng）行，必须（xū）各经（jīng）济（jì）主体都要认识这种利（lì）益。而这种利益则（zé）不是一国全体（tǐ）人民（mín）同时能够认识（shí）的。通常在最初，只有少数的经济主体认识这种（zhǒng）利益。这种利（lì）益（yì）通常都在这些人不（bú）能直接以其商（shāng）品与使用财货相交换的时候，或虽能（néng）交换（huàn）而毫无把握的时候，才以其商品与销售力较大（dà）的其他商品（pǐn）相（xiàng）交换而产生（shēng）的。这种利益与某一商品是（shì）否（fǒu）被（bèi）一般人承认其为货币无丝（sī）毫关系。”后面他又说：“货币的发生，在最初（chū）也是由（yóu）于少（shǎo）数聪明能干的经济主体（tǐ）为着自（zì）己的（de）经济利（lì）益，长期接受销售（shòu）力较（jiào）大（dà）的商品，以与其他一（yī）切商品相交换。他们这样做而得到经济上的成功。其他的人（rén）看见他们（men）的成功，才（cái）逐渐认识（shí）这种利益而也来（lái）效法他们。这样（yàng），最有销售力（lì）的商品，才不只为多数（shù）起了（le）最大的（de）作用。”（卡尔·门格尔 《国民经济学原理》 ）

对于门格尔的观点，我们可以这样理（lǐ）解，要成为货币的商品它不（bú）是突然就具有一切（qiē）交换力，或则在一切范围内可（kě）以交换，而总是从一部分经济（jì）人和（hé）一部分商品交换开始，然后逐（zhú）渐（jiàn）被更多的经济人接受并（bìng）扩大到更（gèng）广范围的商（shāng）品交换，正如（rú）习（xí）惯是从一点一点的养成那样。当然，这只能是一些有远（yuǎn）见的（de）经济人，客观地（dì）说，他（tā）们将承（chéng）受相当大的（de）风险。

当然（rán），这首先要（yào）求比特（tè）币持有者对（duì）通缩预期进行管理，换句话说需要在局部建立一种（zhǒng）通胀预期来对冲通缩预期，否（fǒu）则无（wú）法在（zài）任何一种商（shāng）品上建立（lì）长期（qī）的成规模（mó）的交换关系。假设比特币（bì）在一系列商品G₁，G₂，……G_n建立稳（wěn）定流通市场，这些商品的流通速度的（de）价（jià）格弹性是（shì）逐（zhú）渐（jiàn）降（jiàng）低的。这满（mǎn）足（zú）费雪方（fāng）程

MV = PT（9）

其（qí）中M比特（tè）币供应量基（jī）本保持恒定，V为（wéi）平均流通速度（dù），P为（wéi）平均价格，T为商（shāng）品（pǐn）总交易（yì）量。

假设比特（tè）币（bì）扩大了（le）一种商（shāng）品G_n+1的流通，则相应各值发生了变化（huà），并且满足（10）

结合（hé）（9）（10）可得到（11）

由此可知，如（rú）果该种商（shāng）品货币流通速度的价格弹（dàn）性大于交易（yì）量的价格弹性，换（huàn）言之货（huò）币流通速度的（de）变化比交易量变化（huà）对价格更敏感的话，则价格（gé）呈上升趋势，反（fǎn）之则相反。

在（zài）新货币开始进入一种（zhǒng）商品交（jiāo）换领（lǐng）域之时，货币供应速度（dù）应该快于交易（yì）量变化速度，这时该商品价（jià）格上升，产生（shēng）通胀预期（qī）；而随着交易的活跃，交易量变化加大（dà），直（zhí）到（dào）达到一个均衡（héng），，

这时价格变化呈现平稳。之后，如（rú）果货币供应（yīng）没有跟上，交易（yì）量的变化将超过货币流通速度的（de）变化，价格开始下降，又进入通缩预期。

随着流通领域（yù）的无限扩大，直到涵（hán）盖所有可交（jiāo）换（huàn）商品，并且在所有（yǒu）商品（pǐn）领域达到（dào）均衡（héng），这（zhè）时对（duì）于新货币而言，社会总（zǒng）需求将趋于稳定，，从而，价格（gé）波动将（jiāng）趋于稳（wěn）定。

综（zōng）上，我们可以得（dé）到（dào）以下结论（lùn）：

1、如（rú）果不仅仅把（bǎ）目光局限于投机市场，而是在部（bù）分商品上建立（lì）货币交换，扩（kuò）大交易需求，将（jiāng）有效降低比特币的价格（gé）相（xiàng）对波（bō）动率。波动率降低的程度取决（jué）于商品流通速度的价格弹性相对于（yú）投机交（jiāo）易货币流通速度价（jià）格弹（dàn）性的下降程度，同时也取决于商品交易规模占总交易规模的比重（chóng）。

2、为建立这（zhè）种交换，必（bì）须对通缩预（yù）期进（jìn）行（háng）管理（lǐ），在局部造成短期通胀（zhàng）预期，卖出比特币以增加商品需求，从而建（jiàn）立商品交易规模。

3、这种（zhǒng）局部的通胀达到平衡之后（hòu）将（jiāng）又进入通缩阶段（duàn），但（dàn）在比特币不断（duàn）扩（kuò）大商品（pǐn）交换范围和规模之后，其通缩速度将不断下降。

4、从在部分商品（pǐn）中扩大（dà）比（bǐ）特币的交换（huàn）需（xū）求开（kāi）始直（zhí）到在全部可（kě）交（jiāo）换商品（pǐn）形（xíng）成规模交换（huàn）时，比特币对所有商品的交换价（jià）值将趋于稳定（dìng），成为一种真正意义上的货（huò）币。

就目前（qián）情况（kuàng）而言，比（bǐ）特（tè）币的（de）通缩预期、高投机性需求、低交易需（xū）求（qiú）等问题（tí）相互交织、相互影响，就象打了一个死结，形成了极复杂的（de）局面。以上论（lùn）证为我们打开了一种（zhǒng）新（xīn）的思路（lù），以解决比特币的高波动性及可接受（shòu）性问题。我们要强调的是，扩大比特（tè）币商品（pǐn）交（jiāo）换需求比扩（kuò）大它的交换（huàn）价值更为（wéi）重（chóng）要，同时（shí）前者是后者的实质性保证。关于这（zhè）一点（diǎn）以及如（rú）何实现以（yǐ）比特（tè）币建立广泛的商品交换我们将在另（lìng）一（yī）篇文章中（zhōng）来探（tàn）讨。

参考（kǎo）文献

[1] 路德维希·冯·米塞斯 《货币和信（xìn）用（yòng）理论》 商务（wù）印书馆 2015

[2] 卡（kǎ）尔·门格尔 《国民经济（jì）学（xué）原理（lǐ）》 上海世纪出版集（jí）团2013

[3] 弗（fú）里德里希·冯·哈耶克 《货币的非国（guó）家化》 新星出版社 2007

[4] 穆雷·罗斯巴（bā）德 “奥地利学派的（de）货币理论”

[5] 奥托马（mǎ）·伊辛 《欧（ōu）元（yuán）的诞生》 中国（guó）金融出（chū）版社 2011

[6] 米（mǐ）尔顿·弗里德曼 安（ān）娜·J·施瓦（wǎ）茨（cí） 《美国货币史》 北京大学出版社 2009

[7] 戴维·欧瑞尔 罗曼·克鲁帕（pà）提 《人类货币史》 中（zhōng）信出版集团（tuán） 2017

[8] Ramon Tayag 加密货（huò）币的起点：通缩VS通胀 巴比特