众多早期比（bǐ）特币的信仰者和（hé）布道者都喜欢引用哈耶（yē）克的“国家非货币化”理（lǐ）论作（zuò）为（wéi）比（bǐ）特（tè）币成为主流（liú）货币的理（lǐ）论支柱。但哈耶克在考虑货币的市场竞争时，只考（kǎo）虑到了（le）货币的质量稳（wěn）定问题，却没有考虑到（dào）替换货币（bì）时的成本问题。由于天生的（de）缺陷，比特币想（xiǎng）成（chéng）为受（shòu）主流市场（chǎng）认可的货币，必须要有更高的收益，而这种高收益背后却是更大的（de）波动性，而货币具有价值尺（chǐ）度的（de）特征却排斥这种高波动（dòng）性。因此，以USDT为代表的稳定币（bì）登上了舞台。具体而（ér）言（yán），这些数字货币要（yào）么以特定的资产保持固定比（bǐ）例兑换，要么通过（guò）算法调节货币（bì）供给来维（wéi）持币值的稳定，因此称（chēng）为稳定币。

稳（wěn）定币的需（xū）求有两（liǎng）个，一个是避险需求，币圈进入熊市（shì）之（zhī）后，对稳定币的需求非常（cháng）旺盛（shèng），投资（zī）者（zhě）需要将持有（yǒu）的数字货币转换（huàn）成稳定币来减少损失（shī），对下跌的恐惧击碎（suì）了很多投资（zī）者的信仰，都希（xī）望（wàng）持有稳定币来避险；第二个是，数（shù）字（zì）货币发展至今，需要进（jìn）入到流通领域，而流通领域需要的是一种价值比（bǐ）较稳定的（de）货币。

稳定币简（jiǎn）介

目前，稳（wěn）定币市场为30.25亿，市场上主要（yào）使用的稳定币依然是USDT。目前USDT流通市值（zhí）为27.54亿，市场份额（é）超过90%。当下市场中（zhōng）的稳（wěn）定币主要可以分为三种类型：

（1）法币信（xìn）用担保（bǎo）：发行人（rén）以现实中的法币作为担保而发行数（shù）字货币，依赖（lài）于中心信任和集中（zhōng）发行。这类项（xiàng）目的代表有USDT、GUSD等（děng）。

（2）数字资（zī）产（chǎn）抵押（yā）担（dān）保（bǎo）：发（fā）行人以数字货币作为担保，可以在区（qū）块链上去（qù）信任化地发行，公开透明，不依赖（lài）第三方。这（zhè）类项目（mù）的（de）代表（biǎo）有 MakerDao、Bitshares、Havven 等。

（3）无抵押算法发（fā）行：由算法支（zhī）持的稳（wěn）定币，这（zhè）种方法在算法上扩（kuò）大（dà）或收（shōu）紧稳定币的供应，类似于中央银行通过法定货（huò）币维持稳定。这类项（xiàng）目（mù）的（de）代表包括Basis、Carbon、Nubits等。

稳定币的未来发展

稳定币的设计也遵从克鲁格曼在1999年提出的不可能（néng）三角，即在货（huò）币政策的独立性（xìng），货币的（de）自由（yóu）流动以及价格的稳定性三者（zhě）之（zhī）间只（zhī）能选择其中的两者，稳定币选（xuǎn）择了数字货币的自由流（liú）动和币值的稳定（dìng），就（jiù）必须放弃货币超发的权利，这里会产生一个矛（máo）盾：如果稳定（dìng）币的项目方（fāng）不超发货币，就很难盈利；如果超发了货（huò）币（bì），那么就会产生信用危（wēi）机，投资者会怀（huái）疑稳（wěn）定币是否能及（jí）时兑付而出（chū）现挤兑，最终被市场（chǎng）抛（pāo）售。

一般而言，一个（gè）成熟的市场上（shàng）最终只需要1~2种稳定币。稳定币未（wèi）来也完全不可能真的遵循1:1储备的货币局制度（dù），跟（gēn）银（yín）行券的历（lì）史一样，这些稳定币在保留足够的储备金后，其余资（zī）金用来产生（shēng）信贷，而稳定（dìng）币的项目方将会成为数字货币领域的早（zǎo）期（qī）准（zhǔn）银行机构。

风险提（tí）示：加（jiā）密数（shù）字货币（bì）市场存在（zài）过度炒作、概（gài）念（niàn）宣传等投资风险。目前区块链技术发展处于早期，技（jì）术存在瓶颈，大（dà）规模地商业应用落地还需（xū）时日。

1. 稳定币的（de）诞生背景

众多早期（qī）比特币（bì）的信仰者和布道者都喜（xǐ）欢引用哈耶克的“国家非（fēi）货币（bì）化”理论（lùn）作为比特币成（chéng）为主流（liú）货币的理论支（zhī）柱（zhù）。哈耶（yē）克认为（wéi）市场经济在过去种种的不稳定，其实是因（yīn）为（wéi）市场上最重（chóng）要的自我调节成分---货币，被政府控制而没有受（shòu）到市场（chǎng）机（jī）制的（de）调节。因（yīn）此（cǐ）哈耶克主张货币不（bú）应该有政府或中央银行发行和（hé）控制，而是允（yǔn）许私人（银行）发（fā）行竞争性的货币（bì）。在（zài）市场竞（jìng）争中，只有质量高，价值稳定的（de）货币才会形成对这一（yī）货（huò）币的需求（qiú），而（ér）低质量的货币将被淘汰（tài）。因此任（rèn）何一个货（huò）币（bì）发行者都会（huì）保证（zhèng）货币的高（gāo）质量和购买力的（de）稳定性（xìng），而购买力的（de）稳定性（xìng）意味（wèi）着没有通货膨胀和（hé）通货紧缩。

实际（jì）上，千（qiān）百年来（lái）的（de）货（huò）币发展（zhǎn）史本身（shēn）就是一部（bù）货币的竞争史，最（zuì）终旧（jiù）货币败给新货币，私人部门发行的货币败给（gěi）了（le）国（guó）家发行的（de）货（huò）币，而主权货币之间的竞争（zhēng）导致一些国（guó）家（jiā）或区域的货（huò）币（bì）成为世界货币，并在一些通货膨胀严（yán）重的小国代替本国货币（bì）成为流通货币。

哈耶克在（zài）考虑货币的市（shì）场（chǎng）竞争时，只考虑到（dào）了（le）货币的质量稳定问题，却没有考（kǎo）虑（lǜ）到替（tì）换货币时的成本（běn）问题，这（zhè）种成本通（tōng）常来（lái）自于（yú）粘性（xìng）成本（民众（zhòng）需要更换并（bìng）重新适应新货币的（de）成本）以及货币（bì）兑换的损失成（chéng）本。因此当两（liǎng）种货币的条件相差（chà）不大的条件下，一（yī）种货币想要竞（jìng）争胜过另一种货币，唯（wéi）一的方式就（jiù）是（shì）提高货币（bì）的收益来吸引（yǐn）人们购买这种货币。正如我（wǒ）们在现实中（zhōng）所观察到的，在上世纪（jì）八九（jiǔ）十年代的香港购（gòu）物（wù）时，人民币一般（bān）是拒收的；而在2007年后，人民币逐渐贵过港币，内（nèi）地游客也可（kě）以拿着（zhe）人民币畅游（yóu）香港了（le），并且香港民众开始储备人民币而获取升值收益。正如在布雷顿森（sēn）林体系崩溃后，不兑现的纸（zhǐ）币由（yóu）于缺少（shǎo）锚定，由于外汇市场通常会有巨大的波动，货币不再像以（yǐ）前稳（wěn）定一样（yàng）；比（bǐ）特币由于缺少锚（máo）定，更重要的（de）是没有强（qiáng）有力的（de）信用作为担保，需要替（tì）代主权货币（bì）成（chéng）为流（liú）通货币必须（xū）要有（yǒu）更高的收益，而这种高收益的背后（hòu）却隐含着高风险和（hé）高波动性，而价值的（de）稳（wěn）定性却是成为货币必不可少的要素。

这正是比特币在通向货（huò）币之路时最大（dà）的难题，我把（bǎ）它（tā）称之为（wéi）哈（hā）耶克（kè）难题：由于天生的缺陷，比特币想成为受（shòu）主流（liú）市场认（rèn）可的货币（bì），必须要有（yǒu）更（gèng）高的收益，而这种高收益背后却是更大的波动性，而（ér）货币具有价值尺度的（de）特征却排（pái）斥（chì）这种（zhǒng）高（gāo）波动性。

因（yīn）此，以USDT为代表（biǎo）的稳定（dìng）币登上了舞台。具体而言，这些（xiē）数字货币要么以（yǐ）特定的资（zī）产保持固（gù）定比例兑换，要么（me）通过算法调（diào）节货币（bì）供给（gěi）来（lái）维持币值的稳定（dìng），因此称为稳（wěn）定币。

稳定（dìng）币的需求（qiú）有两（liǎng）个，一（yī）个是避险需求，币圈进入熊市之后，对稳定（dìng）币的需（xū）求非常（cháng）旺盛，投资者需要将持有的数字货币转换成（chéng）稳定币来减少（shǎo）损失，对下跌的（de）恐惧击碎了很多（duō）投资者（zhě）的信（xìn）仰，都希望持有稳定（dìng）币来避险，而现有的稳定币USDT则（zé）并没有打通顺畅的跟（gēn）美元的兑换渠道，GUSD尽管（市场占有率）还很小，但解决（jué）了一（yī）个（gè）透明的转换问（wèn）题，让兑换合法化（huà）；第二个是，数字（zì）货币发展（zhǎn）至今（jīn），需要进（jìn）入到流通领域，而流通领（lǐng）域需要的是一种价（jià）值比较稳定的货币。如何让（ràng）新的数字（zì）货币价值稳定，唯（wéi）一的办法就是（shì）跟法（fǎ）币绑定，这个需求可能是未（wèi）来（lái）重要的（de）一（yī）个（gè）数字（zì）货币的发展方向，一个成功的稳（wěn）定（dìng）币市场会推演出规模巨大的（de）数字金（jīn）融产品（pǐn）和数字金融衍生产品。

2. 稳定币简介

2.1 市场（chǎng）规模

正文内（nèi）容9月10日，全球第一个受监管的稳定币（bì）Gemini dollar (GUSD)在bibox上（shàng）线，GUSD是基于以太坊（fāng）网络和（hé）ERC20代币标准发行，与美（měi）元按照1：1比例锚定，受纽约金融服务局（NYDFS）监管，初始发行量为10万美元（yuán）。一周（zhōu）后，两家（jiā）中国公司接连宣布推出稳定币的消息，锚定法币分别是离岸人民（mín）币（bì）和（hé）日元。 

目前，稳（wěn）定币市场为30.25亿（yì），市场上主（zhǔ）要使用的稳定币依然（rán）是USDT。根据tokenInsight数据，目前USDT流通（tōng）市值为（wéi）27.54亿，市场份额超过90%。

2.2 稳定币的（de）类型（xíng）与分析

当下市场中的稳（wěn）定币主（zhǔ）要可以分为（wéi）三（sān）种类（lèi）型：

法币信用担保：发行人以现（xiàn）实中的（de）法币（bì）作为担保而发行数字货币，依赖（lài）于中心（xīn）信任和（hé）集中发行；

数字（zì）资产（chǎn）抵（dǐ）押担保：发行人以数字货（huò）币作为（wéi）担保，可（kě）以在区（qū）块链（liàn）上去信任化地发行（háng），公开透明，不依赖第三方；

无抵押算（suàn）法发行：由算法支持的稳定（dìng）币，这种方法在算法上扩大或收紧稳定（dìng）币的供应，类似（sì）于中央银行通过法定货（huò）币维持稳定。 

2.2.1稳定币的类型与分析

中心化的法币信用担保模式，是（shì）由实体（tǐ）抵押（yā）物（法（fǎ）币，金银）支撑的稳定（dìng）币，用户持有的（de）实质是稳定币发行公司的（de）借据（jù）。每一（yī）个稳定币都（dōu）对应着发行公司（sī）在银行进行抵押的等值（zhí）资（zī）产（chǎn），以确保稳（wěn）定币兑法币的（de）比例能保持稳定，用户所持有的稳定（dìng）币可以按稳（wěn）定比例兑回。该模式的典（diǎn）型是目前占用市场绝对主导地位的USDT，以及全球首个受监管的（de）稳定币GUSD也采用该模（mó）式。

案（àn）例1：USDT

USDT是通过（guò）Omni Layer协议在比（bǐ）特币区块链（liàn）上发行的加（jiā）密数字货币。每个USDT都由Tether有限公司储备的美元支（zhī）持（即每发行1枚usdt代币，其银行帐（zhàng）户都会有1美（měi）元的（de）资金保障（zhàng）），并且（qiě）可（kě）以（yǐ）通（tōng）过Tether平台赎回。

USDT的优（yōu）点是流程直观清楚，基本保持了（le）与美元1：1比例的锚定（dìng）。其缺点在于资金托管情（qíng）况不透明，存在超发的可（kě）能性。对此， Tether在今年6月（yuè）发布了一份“透明度更新报（bào）告”，表明（míng）其与美（měi）元（yuán）挂钩的（de）USDT完全由（yóu）存放（fàng）在两（liǎng）家独立银行的实物（wù）美元支持。该报告（gào）由（yóu）一家法律公司Freeh, Sporkin & Sullivan LLP (FSS)发布。此次Tether提供更（gèng）多透明度可能无法通过正式的审计（jì）方式进行，而该公司表示没有进（jìn）行（háng）全面审计的原因是，大型（xíng）会计事务所（suǒ）不愿承担为一家加（jiā）密货币公（gōng）司执（zhí）行这项服务的风险。

案例2：GUSD

GUSD是基于以（yǐ）太坊网（wǎng）络的ERC-20协议发行的与美元1：1比（bǐ）例锚定的（de）通证（zhèng）。相对（duì）于USDT，GUSD最大（dà）的不（bú）同之（zhī）处便是受（shòu）到美国纽约金融服务署（NYDFS）的监管（guǎn），并且每一笔增（zēng）发都会（huì）有相应的（de）资金入账，并进（jìn）行账（zhàng）户审计，如果执法部门觉得（dé）相关交易账（zhàng）户存在问题，便可以冻结（jié）相关的操作（zuò）。

GUSD的成功发（fā）行在数字货币的发展历史上是一（yī）个非（fēi）常重要的里程（chéng）碑，首先，它（tā）是由美国纽约州政（zhèng）府审批通过的，代表稳定币在法律上的合（hé）规，扫除了稳定币（bì）在欧美主流市场上未来面临的法律风（fēng）险，这是（shì）USDT无法比拟的；其次，GUSD在审计和监管方面由政府负责，这相当于增强了GUSD的信用，主流市（shì）场（chǎng）也更认可（kě）这款稳（wěn）定币，更为重要（yào）的是GUSD开辟了（le）主流（liú）资本（běn）进入数字货币行业的通道。这类（lèi）以信托为基础的（de）数字（zì）美（měi）元很可能加（jiā）速全球其它国家加快（kuài）货（huò）币数字（zì）化的进程。

2.2.2 数字资产抵押担（dān）保（链上抵押发行（háng））

该模（mó）式（shì）是在区块链的智能合约上使用加密资产做（zuò）为基础资产进行抵（dǐ）押，从而发行锚定法币价（jià）格的数字货币，其中加（jiā）密资（zī）产可能（néng）是单一（yī）或多个其他主流代（dài）币的资产。这种模式类似于（yú）杠杆用户，每发行1枚稳定货币，背后需要对应存入N 倍的数字（zì）资产作为抵押物，用户买入稳定币（bì）时增加抵押（yā）物，兑换时赎回抵押物。这类项目的代表有 MakerDao、Bitshares、Havven 等。 

案例1：MakerDao

MakerDao系统中界定Dai和MKR两（liǎng）种（zhǒng）代（dài）币（bì），Dai稳定货币是由（yóu）抵押资产（chǎn）ETH支撑的数字货币，其（qí）价格与美元保持稳定。MRK是Maker去中心（xīn）化自（zì）治组织的权益（yì）和管理代币，其中Maker是以（yǐ）太（tài）坊上的智能合约平台，通过抵押债（zhài）仓（CDP）、自动（dòng）化反（fǎn）馈机（jī）制和其他（tā）外部激励手段支撑并（bìng）稳定Dai的价格。用户将（jiāng）ETH发送到CDP的智能合约（yuē）中进行锁定，同时按照一定的抵（dǐ）押（yā）率生（shēng）成Dai，直到用户偿还（hái）Dai后方可拿回抵押资（zī）产。如果抵（dǐ）押资产（chǎn）下跌至低于（yú）其支持（chí）的（de）数额，使得Dai的价（jià）值不足（zú）1美（měi）元，合约（yuē）会自动启动清（qīng）算。MKR是系统的救市资（zī）产，当市（shì）场出现极端情况时，Maker需要在（zài）抵（dǐ）押资产的价值低于其支（zhī）持的Dai的价值之前通过强制清算CDP并（bìng）在（zài）内部拍卖抵押资产来进行对抗。

案例（lì）2：Bitshares

BitUSD是一个在Bitshares平（píng）台上的稳定币，以代（dài）币BTS做为抵押品，用（yòng）于（yú）追（zhuī）踪美元的价格，任何人（rén）都（dōu）可以（yǐ）自（zì）由用BTS抵（dǐ）押兑换并（bìng）创建BitUSD，交易价格由（yóu）去中（zhōng）心（xīn）化交易所的（de）BitUSD与BitShare价格决定。若抵押（yā）代币Bitshares价值下跌，任何BitUSD持有人可赎回BitUSD并获得1美元的Bitshares。在BitUSD系（xì）统中没（méi）有特定的（de）价格稳定（dìng）机（jī）制，是通过“投资者心理学——为（wéi）什么会（huì）以任（rèn）何除了1美元以外的其他价格交易？”这一信念维持稳定。BitCNY是Bitshares平（píng）台上的另一个稳定币，其价值与人民币1:1锚定。其本质是（shì）Bitshares内盘的一种（zhǒng）无息借贷合约，每（měi）生成1份BitCNY背后（hòu）有2倍价（jià）值的BTS来保（bǎo）证，BitCNY持有者归还1份BitCNY时，Bitshares平台归（guī）还（hái）抵押的2倍价值（zhí）的BTS。

加密（mì）资产本身是去中心化代币，并将抵押（yā）物锁定（dìng）在智能合约中（zhōng），由（yóu）智能合约保证执行，这（zhè）种（zhǒng）稳定币解（jiě）决了借据（jù）抵押型所带来的信任风险（xiǎn）。由于抵押物加密资产的市（shì）场价格常常会出现剧烈的波动，我们要确（què）保币（bì）值的稳定（dìng）就需要有足（zú）够的抵押，通常抵（dǐ）押品和稳定币的（de）比例（lì）大于1:1，超额抵押在一定程度上降（jiàng）低资本（běn）的使（shǐ）用效（xiào）率。同（tóng）时该模式还存在浮动性风（fēng）险，即一（yī）旦抵（dǐ）押（yā）物的价值低（dī）于稳定币的（de）票面价（jià）值就会（huì）发生爆仓，系统在（zài）价格暴跌（diē）时的清算能力有待（dài）考证，整个系统崩（bēng）溃的风险（xiǎn）加大。如抵押房（fáng）产是（shì）一样的，一旦抵押物迅速贬值，08年的次贷危机（jī）就是（shì）这（zhè）么产生的。

2.2.3无抵押算法发行

与前两（liǎng）种方（fāng）式不（bú）同（tóng），这种模式（shì）下稳定币的发行没有背后的抵押物（wù），主要基（jī）于货（huò）币数量理论，采用算法银行的模式。其原理是用算（suàn）法来模拟（nǐ）类似中央银行（háng）公开市场操作的机（jī）制，通过算法自动调（diào）节（jiē）市场上代币的供求关系使代币的价（jià）格稳定与法币锚（máo）定。当稳定币（bì）需求（qiú）上（shàng）升币值超过锚（máo）定价格时，可以通过（guò）增加代币发行量（liàng）等方式来调（diào）节；当稳定（dìng）币的需求（qiú）下降币（bì）值跌破锚定价格（gé）时，算法银行需要拍卖一些股份等（děng）用于（yú）回购（gòu）、赎回稳定（dìng）币（bì），当（dāng）然（rán）前提是有用户愿意冒一定风险来买入（rù）股份，而在等币值（zhí）回调后会（huì）分配更（gèng）多的权益。目前（qián）市场上的这类项目的代（dài）表包括Basis、Carbon、Nubits等。

为扩（kuò）张和（hé）收缩Basis的供给，Basis协议（yì）界定了三种（zhǒng）代币，分别（bié）为（wéi）Basis、BondTokens和ShareTokens。Basis为（wéi）稳定通（tōng）证，实现（xiàn）与美元1:1兑换（huàn）比（bǐ）率；BondTokens为债券（quàn）币，类似（sì）于零息债券，其价（jià）格通常低于1 Basis，有效期为5年；ShareTokens为股份币，价值源于（yú）分红政策。Basis通过BondTokens和ShareTokens来调节市（shì）场上Basis的流（liú）通量，即当Basis价格相比美元价格下（xià）跌（diē）需要收缩供给时，系统会拍卖出售（shòu）BondTokens来（lái）销毁Basis，市场上流通的Basis代币（bì）总（zǒng）量会下（xià）降；当Basis价格相比美元（yuán）价格上涨需要（yào）增加供给（gěi）时（shí），系统会增发Basis代币（bì），首先（xiān）按发行（háng）时间（jiān）偿还未（wèi）偿还的债券币BondTokens，若债券币清算完毕之后，系（xì）统（tǒng）将（jiāng）剩余新（xīn）增发代币按比（bǐ）例分配给ShareTokens股份币持有者。

算法银行不依赖于背后的抵押物（wù），其致命风险就在于对稳定货币未（wèi）来（lái）需求会（huì）一直增长（zhǎng）的（de）假设。如果稳（wěn）定货币跌破发行价，就需要吸（xī）引人来购买股（gǔ）票或（huò）者债券，这背后基于的是（shì）未来该稳定币需求看涨（zhǎng）的预期。如果该稳定币需求（qiú）萎（wěi）缩或者遭遇信任危（wēi）机（jī），算（suàn）法银（yín）行（háng）将会陷入（rù）死亡螺旋（xuán）。而且这（zhè）类稳定币背后完全没（méi）有对应的资产抵押，一旦出现极（jí）端的挤（jǐ）兑也（yě）很难（nán）处（chù）理。

2.2.4各类稳定币的优劣（liè）分析（xī）

稳定币面临的最大（dà）风险（xiǎn）是（shì）信（xìn）用风险，即当人们（men）对一款稳定币丧失信心时，就会（huì）发生挤兑（duì）现象。以（yǐ）上三类稳定币（bì）各有优劣，但根（gēn）据（jù）信用（yòng）风（fēng）险（xiǎn）程度大小划分，信用程度最高的是数字资产（chǎn）抵押发行的稳定币，其次是以法币抵押发行的稳定币，最差的是无抵（dǐ）押算法（fǎ）发行（háng）的稳定币。

对于以法（fǎ）币抵（dǐ）押发行的稳（wěn）定币（bì），技术实现简单，只需要简单（dān）的智能合约即能（néng）实现，甚（shèn）至不需要（yào）智能（néng）合约和公（gōng）链（liàn）技术也可实（shí）现。因此，该发行（háng）方案可以迅速提供（gòng）较大（dà）的稳定币流动性，只要有法币存款入账（zhàng），就可以发币。其劣势也显而（ér）易见（jiàn），就是过于中心化（huà）。比如Tether只（zhī）由一家（jiā）公司持有法币储备，而Tether作为一家公司，存在倒闭，卷（juàn）款跑路，存款被（bèi）银行冻结的风险，并且Tether在（zài）不公开法币储备的情况下，可以任意超发USDT。

相（xiàng）较于同（tóng）样有抵押物的法（fǎ）币储备模（mó）式，数（shù）字资产（chǎn）抵押（yā）的主要优（yōu）势在（zài）于体现了（le）区块链的去中心化思（sī）想，抵押（yā）物锁定在智能合约里，公开透明，无法（fǎ）被挪用或冻结。没有（yǒu）哪个个（gè）人或者机（jī）构可以直接（jiē）控制稳定币的发行。但是，这种模（mó）式（shì）下发行稳定币一般需要支付费（fèi）用，其次抵押物价格波动大，抵押者会承（chéng）受较（jiào）大的抵押物清算风险（xiǎn）造成额外损失。如果（guǒ）发行稳定币无法带来足够好处（chù），而又有（yǒu）成本和（hé）风险，那人们就没有足够激（jī）励发行稳定币。

对（duì）于算法发行（háng）的稳定币，从表（biǎo）面上看，稳定（dìng）币的发行不依赖于背后的抵押物，可以迅速提供（gòng）市场所需的流动性。但（dàn）是这种稳（wěn）定币是最不稳定的一种，因为该稳（wěn）定币完全颠倒了货币保（bǎo）持稳定的（de）基础和（hé）手段，一款货（huò）币能保持稳定，是（shì）因为人们（men）相信随（suí）时能（néng）将其变现，而市场供给的（de）调节（jiē），只（zhī）不过是调（diào）节币价的手（shǒu）段而已（yǐ）。这好比人（rén）们用（yòng）一张白纸，宣称价值1btc，如果价格发生变化，就会多发或减少白（bái）纸，市场（chǎng）上有多少投资者愿意持有这张实际上一文不值的白纸？如果发行方（fāng）宣布用这张（zhāng）白纸可以向发行人（rén）兑（duì）换1BTC，并公布其BTC储备，又有（yǒu）多少人愿意持有这张（zhāng）白纸？这背（bèi）后就是信（xìn）用基础和调节手段的（de）区别，因此算法发行（háng）的稳定币更像（xiàng）是一种“空（kōng）手套白狼（láng）”的空气币。

3. 稳定（dìng）币面临的（de）问题与未来发展

3.1. 稳定币的“不（bú）可能（néng）三角（jiǎo）”

事实上，稳定币的设计也遵从克鲁（lǔ）格（gé）曼在（zài）1999年提出的不可能三角，即在货币（bì）政策（cè）的独立性，货币的自由流动以及价格的稳定性三（sān）者之间只能选择其中的两（liǎng）者，第三者必须放弃。

自由流动和币值的稳（wěn）定，就必须（xū）放弃货币（bì）超发（fā）的权（quán）利，这里会产生一（yī）个矛盾：如果稳定币的项目（mù）方不超（chāo）发（fā）货币，就很（hěn）难（nán）盈利；如果超发了货币（bì），那么就会产（chǎn）生信用危机，投资者会怀疑稳定币是否能（néng）及时兑付而出现挤兑，最终被市场抛售；正如现实中我们所（suǒ）观察（chá）到的，USDT已经（jīng）在连续的几个（gè）月内未公布审计结果，实（shí）际上也是（shì）在这个矛盾中（zhōng）左右徘徊。 

3.2. 稳定币的（de）未来发（fā）展

在17世纪中期的（de）英格（gé）兰（lán），开（kāi）始出现（xiàn）了银行券，当时富裕的个（gè）人把他们的黄金存放到（dào）钱（qián）币兑换（huàn）商（shāng）或（huò）金匠那，钱币兑换商或（huò）金匠为客户所（suǒ）存放的黄金开出凭（píng）证。这些凭证被称（chēng）为（wéi）“金匠券”或“银行券”，代表着立即可（kě）实现的（de）求偿（cháng）权，成为有限区域内比较方便的支付手（shǒu）段（duàn）。由于存款（kuǎn）凭证不会同时全部被拿出要求兑付，钱币兑换商和金匠就能够发行金额比（bǐ）所（suǒ）村钱币（bì）和（hé）黄金多（duō）的凭证，这样（yàng）既产生了接受存款（黄（huáng）金）与发行银（yín）行券创造信用的“发行银行”。

实际上（shàng），如果把上面的（de）黄（huáng）金和（hé）银行券（quàn）分别换成美金和稳定币，我们会发现，正（zhèng）如几百年前货币由（yóu）贵金（jīn）属向（xiàng）纸币演化一样，我们正处于货币由（yóu）纸质向（xiàng）数字形式演变的特殊历史阶段。正如哈耶克所言，由于历史习惯的原因，人们普遍认为发行货币是政府垄断的特权，实际上，以英格兰为（wéi）例，上文中出现的银行券都是由（yóu）众多的私人银（yín）行发行，而在1855年《银行（háng）牌（pái）照（zhào）法案》的影（yǐng）响下，最（zuì）终于（yú）1921年由英格兰银行完全（quán）垄断了银（yín）行券的发行权，成为唯一（yī）发行英镑的银行。

一（yī）般而言，一个成熟的市场上只需要1~2种稳定（dìng）币，稳定币的未来发（fā）展也很可能（néng）按照上述历史规律，开始由众多项（xiàng）目方发行，最终垄断到1~2家。稳定币未来也完全（quán）不（bú）可能（néng）真的遵（zūn）循（xún）1:1储备的货币局制（zhì）度，跟银行券的历史一样，这（zhè）些（xiē）稳定（dìng）币在保留足够（gòu）的（de）储备金后，其余资金用（yòng）来（lái）产生信贷，换（huàn）而言之，这就（jiù）是稳定币的超发（fā），而稳（wěn）定币的项目方将（jiāng）会成为（wéi）数字货（huò）币领域的（de）早期准银行机构。