（一）现有模式下区块链应用的难点问题

在中国，区块链技术应用于证券领域存在较多障（zhàng）碍，场外证券交易主要集中于对（duì）区域性股（gǔ）权交易（yì）中（zhōng）心和地方政府的管理职权的冲击，在场内证券（quàn）交（jiāo）易场（chǎng）所应（yīng）用的（de）法（fǎ）律障碍，主要是（shì）与证券集中登记托管结算（suàn）制（zhì）度存在（zài）矛盾（dùn），在没有（yǒu）国家（jiā）层（céng）面决（jué）策、法律（lǜ）层面的推（tuī）动下各个机构无法合并。

1. 证（zhèng）券（quàn）登（dēng）记方面

DLT平台可以（yǐ）用来跟踪和记录证券的所有权（quán），每份额股（gǔ）权的交（jiāo）易和所有权情况都准确地以数（shù）字形式记载在区块中，具备（bèi）可能促进资产的安全（quán）保管和所有权记录的功能。涉（shè）及的难点问题主（zhǔ）要有：一是如何解决登记的公示公信法律效力的（de）问（wèn）题（tí）。总体而言（yán），区块链技术可以（yǐ）满足投资（zī）者（zhě）层面的证券托管登记（jì）的需求，但是发行人层面的证券托管登记还需要具备公证效用，这就（jiù）需要（yào）通过（guò）规定“去中心”区块链技术的证券登记具备公示（shì）公信的法（fǎ）律效力（lì）或者建立“有中心”的DLT平台（tái）。二是如何在交（jiāo）易登（dēng）记（jì）结算等（děng）环节进行监管介入（rù）。在（zài）证券账户开户实名制、使用实（shí）名制的监管（guǎn）要求下，如果区块链采取账户与交易过程匿名化处理的方式，可能会（huì）与（yǔ）监管的要求相悖（bèi）；而如果（guǒ）增加身份信（xìn）息（xī）认证等环（huán）节，则可（kě）能出现信息（xī）安全和数（shù）据保（bǎo）护的风险问题。

2. 证券发行与交易方面

在证（zhèng）券发行和交（jiāo）易过程中，DLT平台买卖（mài）双方都是点对点交（jiāo）易（yì），可以免去（qù）了经纪商的代理行（háng）为，节省发（fā）行和交易费用。同时区块的（de）时间（jiān）戳（chuō）具（jù）有不可篡改性，能够确（què）保交易过程的（de）安全性。一是如何解决与现行法律法规的矛盾（dùn）问题。区块链（liàn）技术运（yùn）用于（yú）场外证券交易将直接影响区域性股权交易中心和（hé）地（dì）方政府的管理职权（quán），在场内（nèi）证（zhèng）券交易场（chǎng）所应用主要涉及证券法规定的证券（quàn）发行和交易的权限。二是如何解决与特（tè）殊类型业务（wù）的操作问题，如交易异常的取消等。

3. 交（jiāo）易（yì）清算与结算方面

运用DLT技术每（měi）笔交易确认（rèn）完成即时将交易信息记录在每（měi）个（gè）区（qū）块中，从证券所有（yǒu）人处发出交（jiāo）易指令，到交易最（zuì）终（zhōng）在登记机构得到确认，不再需要“T+1”天，可以（yǐ）提高资产的流动性。其中的核心问题在于（yú）：中央（yāng）对手方的（de）职能需（xū）要重新评估。特定业（yè）务，如回购、衍生品交易是否仍（réng）需（xū）要中央对手方发挥担保交收的功能有待进一步讨论（lùn）。

4. 客户管理方面

运用区（qū）块（kuài）链技术还能够解决传统证券市场中代理股票投（tóu）票、信息披（pī）露等公司行为处理方面的问题。这（zhè）将（jiāng）涉（shè）及：一是（shì）与公司（sī）法相关规（guī）定的协调。二是在（zài）保护投资（zī）者的信息安全方（fāng）面有待进一步完善。

（二（èr））“区块（kuài）链+证券”下（xià）各（gè）机构主体的职能转（zhuǎn）变

根（gēn）据G20和FSB对于金融基础设施（FMIs）的界定，支付系统、中央证（zhèng）券托管机构（gòu）（CSD）、证券（quàn）结算系统、中央对手方（CCP）和交（jiāo）易存托机（jī）构等机（jī）构主（zhǔ）体（tǐ）都属于金融基础设施，通常都会面对（duì）信用风险、流动性（xìng）风险、托（tuō）管风险（xiǎn）、操作风（fēng）险（xiǎn）等。在事（shì）前检（jiǎn）查证券和（hé）资金是否足（zú）额的（de）前提下，区块链（liàn）技术的应（yīng）用可以（yǐ）显著降低这些风险。依（yī）靠（kào）区块（kuài）链（liàn）技术的不可（kě）篡改特性可以保障投资（zī）者链上（shàng）证券和资金的资（zī）产（chǎn）安全。更为理想（xiǎng）的“区块链+证券”状态下，可以省去CSD、证券公司（sī）和托管银行等中介（jiè）机构，通过（guò）区块链账簿实现投资者直接（jiē）持（chí）有证券，成（chéng）为股东名册的股东。[18]

此外，区块链技术分散的结（jié）构（gòu）也可能存在其他（tā）操作风险，例如，没有主体（tǐ）为区块链软件运行维护承担（dān）责任，在出（chū）现问题时难以有效制（zhì）定、启动和执行应急处置方案，所以需要从有中心化（huà）的角度（dù）去考虑在我（wǒ）国各（gè）相（xiàng）关机构的职能转变。

（三）区块链（liàn）可（kě）能（néng）对（duì）我国金融基（jī）础设施（shī）职能（néng）的影（yǐng）响

我（wǒ）国目前实行的是集中统一的登记（jì）制度（dù），登记和托管一体化，清算和交收一（yī）体化，采用多边净额结算（suàn）模式（shì）。如果能够突破现（xiàn）有的证券交易集中托管结算（suàn）的（de）模式，在法律（lǜ）层面（miàn）作出修改，运用区块链技术将实现真正的点对点交易，每笔（bǐ）交易确认完成即按照全额（é）逐笔的货银对付方式完（wán）成证券和（hé）资金交收。从交（jiāo）易到交收可以实现分秒（miǎo）级（jí）处理，公告于网络并将交（jiāo）易信（xìn）息（xī）记录在（zài）每个区（qū）块中，不再需要第三方机构单独进行账簿记载和清算（suàn）结算。这在证券行业将产生很大的变（biàn）化：一是（shì）券（quàn）商不再参与证券交易后托管、结算，成为投资者客户（hù）管理（lǐ）、投（tóu）资（zī）者行为监督的重要（yào）角色；二是证券集（jí）中托管结算机（jī）构运用联盟区块链技术继续履行登记管（guǎn）理和结算职能，或者取消其作（zuò）为CCP的（de）托管结算职能，将其作为CSD的登（dēng）记职能交由专（zhuān）门的区（qū）块链平台管（guǎn）理，具体模式（shì）取决于（yú）所采（cǎi）用（yòng）的区块链（liàn）技术类型和对证券（quàn）登记结算制度（dù）的改革力度（dù）；三（sān）是实时过户以后，第三方清算机（jī）构可以被取消。四（sì）是由专门的机构（gòu）负责数据（jù）的留存（cún）节点和监管节（jiē）点（diǎn），或者证券交易所履行上（shàng）述职能，具体取（qǔ）决于监管决策。

其中（zhōng），相对复杂、影响较大的（de）是登记结算公司的职（zhí）能范围。一是采取法定数字货（huò）币（bì）形式的条件（jiàn）下不需要实体机构，其他形式（shì）需要（yào）委托银行代（dài）为保管实体（tǐ）资（zī）金；二是（shì）基（jī）于（yú）区块链技术的（de）不可篡（cuàn）改特性，采用公有链模式可以不再需要CSD等中介（jiè）机构，但是在有（yǒu）限（xiàn）许可的阶段（duàn）仍（réng）旧需（xū）要维护上述信息的机构；三是区块链技术可以（yǐ）利用智能合约，按照全额逐（zhú）笔的货（huò）银对付方（fāng）式（shì）完成证券和资金交（jiāo）收，证券登记结算公司将（jiāng）不再（zài）需要（yào）作为（wéi）CCP的结算和交收职能（néng）。

图（tú）2 区块链技术平台应用对证券登记结算（suàn）公司相关职能的影响