新一轮经（jīng）济危机（jī）削弱了（le）民（mín）众对法定货币的信心（xīn），“货币自由主义（yì）”大（dà）行其道。在此背景下（xià），去中心化发行的早期数字货（huò）币诞生，但币（bì）值（zhí）的不（bú）稳定（dìng）使其无法有效履（lǚ）行（háng）货币职能。稳（wěn）定币基于币值稳定的（de）需求而出现，其虽在稳定货币价（jià）格方面（miàn）具有（yǒu）一定（dìng）优（yōu）势，但（dàn）却（què）提升了数（shù）字货（huò）币的（de）信用（yòng）与“信任”风险，造成了新的“不稳定（dìng）”。对于链上型稳（wěn）定币，传统监管中的（de）牌照制、资（zī）金专项管理与使用、信息披露等方式可应对其中的信用风险；但对于链下型与（yǔ）算法型稳定（dìng）币，传统监管方（fāng）式无法有效解决（jué）私人货币调控存在的“信（xìn）任”风险，而目前（qián）部分国家进行的“以链治链”监管科技可尝试（shì）对（duì）此（cǐ）进行规制。在早期（qī）数字货（huò）币（bì）无法有效履行货币职能、稳定（dìng）币存在（zài）诸（zhū）多风险的情况下，区块链乐观主义（yì）者（zhě）设想的“通证世界”是否能够到来（lái），仍然存在很大的（de）疑（yí）问。

一（yī）、引言（yán）

稳定币（Stablecoin）是通过（guò）与法定（dìng）货币、主流数字货币、大（dà）宗商品等财（cái）产锚定，或（huò）通过第三（sān）方（fāng）主体调控货币（bì）供应量的方式，实现货币价格相对稳定的区块链（liàn）数字货币。目前，根据锚定对象与运行机理的不（bú）同，稳定币可分为链下资（zī）产支持型稳定币（Off-chain-backed Stablecoin，以下简称为“链下型稳（wěn）定币”）、链上资（zī）产支持型稳定（dìng）币（On-chain-backed Stablecoin，以下简称（chēng）为“链上型稳定币”）以及（jí）算法型稳（wěn）定币（Algorithmic Stablecoin）。[1]

自2009年中本（běn）聪设计的比特币诞生（shēng）以来，包括区块链数字货币在内的（de）各种区块（kuài）链产品不断（duàn）被试验或落地应（yīng）用（yòng）。目前，数字货（huò）币市场已形成比特币为主导、多（duō）币（bì）种与多市场共存的格（gé）局（jú），对世界经济的影响力与日俱增。[2]其（qí）中，虽然稳定（dìng）币的市值（zhí）较低（dī），但其中的代（dài）表型产品泰（tài）达币（USDT）交易量在所有币（bì）种中排（pái）名第二，仅次于（yú）比特币（bì）。稳定币在充当法定（dìng）货（huò）币与主流数（shù）字货币的（de）交（jiāo）易媒介（jiè）、规（guī）避主流数字货币价格波动风险等方面发挥（huī）了积极作用。与（yǔ）此同（tóng）时（shí），以USDT为代表（biǎo）的稳定币财务信息不透明、延期兑付（fù）等问题（tí）接连（lián）曝光（guāng），稳定币领（lǐng）域的（de）监管缺（quē）位也给稳定币功能的实现带（dài）来了挑战。

我国于2013年与2017年分别发布关于防范比特币风险和（hé）代币发行融（róng）资风险的规范（fàn）性（xìng）文件，全（quán）面禁止数字货（huò）币（bì）在我国境内的交易，之后多次发布（bù）相关风险提示[3]；在国外，美国、日本等（děng）国通过（guò）修法（fǎ）或立新法确认数字货币的合法性，并（bìng）实施了相应的监管规则，但（dàn）尚未出现针（zhēn）对稳定币（bì）的监管规则。稳定（dìng）币（bì）为（wéi）何会产生（shēng）、如何实现价（jià）格“稳（wěn）定”的功能以及如何对稳定（dìng）币实（shí）施（shī）针对性监管等一系列（liè）问题亟（jí）待厘清。

针对稳定币等私人数（shù）字货币的（de）法律问题（tí），我国法学界（jiè）主要以比（bǐ）特币为例，探讨数（shù）字货币的法律属性，并据此提出相应的监管建议。[4]然而，仅以比特币为例（lì）探讨数字货币监管，忽视了数字货币（bì）多样（yàng）化发（fā）展的现实；[5]现有文献（xiàn）也没有从数（shù）字货币历（lì）史定位与内部运（yùn）行（háng）机理的角度，比（bǐ）较数字货币与法定货币在发行流通上的（de）区别，而（ér）此点对于建立数字货币监（jiān）管框架至关（guān）重要（yào）。基（jī）于此，本文从稳定币（bì）出现的原因出（chū）发，从发行（háng）与流（liú）通（tōng）的视角（jiǎo）分（fèn）析三（sān）种稳定币的运行机制与（yǔ）稳定（dìng）价（jià）格的实际效果（guǒ），在（zài）此基础上指出（chū）稳定币额外产生的“不稳定”风险以及监管（guǎn）思路。